来源：诺安理财狮
本周全球大类资产表现为：股票（MSCI全球股票指数上涨3.28%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.98%）> REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌0.34%）>商品（彭博全球商品指数下跌3.61%）。
股票方面，本周全球重要股票指数全面回暖，新兴市场股市表现落后于发达市场股市。新兴市场中，中国股市表现靠前，港股恒生指数上涨3.20%，A股沪深300指数上涨1.95%；印度股市与俄罗斯股市表现较好，印度NIFTY50指数上涨2.09%，俄罗斯MOEX指数上涨2.00%。发达市场中，日本股市好于美国股市好于欧洲股市；日经225指数上涨4.55%；美国标普500指数和纳斯达克指数分别上涨3.44%和4.25%，均创历史新高，道琼斯工业指数上涨3.82%；欧洲ST0XX600指数上涨1.32%，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数分别上涨2.92%、1.34%、0.28%。行业层面，电信业务、信息科技、非日常消费品、工业以及金融行业在全球股市中获得相对收益，原材料、公用事业、医疗保健、能源落后于全球股市。
大宗商品方面，能源商品价格随着以伊冲突的缓和而大幅回落。本周布伦特原油期货价格下跌12%至67.77美元/桶。工业金属价格表现分化，铜、铝期货价格分别上涨1.78%和2.54%，但铁矿石、螺纹钢期货价格下跌0.14%和0.40%。黄金价格进一步回落，本周下跌2.79%至3274.33美元/盎司。
债券市场方面，美联储的降息预期提升。本周美国国债收益率曲线下行，3个月收益率为4.199%，较上周下行0.6个基点；二年期收益率为3.749%，下行16个基点；十年期为4.279%，下行9.9个基点。欧洲多数主要国家的十年期国债收益率上行，英国上行1.2个基点至4.502%，法国上行3.5个基点至3.262%，德国上行8.3个基点2.587%。汇率方面，美元指数本周持续下行至97.401，较上周下行1.32%；主要币种对美元升值，日本对美元升值近1%至144.65，欧元对美元升值约1.69%至1.1718；人民币兑美元中间价最新为7.1627，本周对美元升值约0.09%。
经济数据方面，本周公布的美国数据多数好于预期。5月的二手房销售数据好于预期，但新房销售、新房建筑许可数据不及市场预期。5月耐用品订单数据环比激增16.4%，远高于市场预期8.5%，主要由于非国防飞机和零部件订单大幅环比大幅增长带动。值得关注的是5月个人收入环比减少0.4%，个人支出环比减少0.1%，使得实际个人支出减少0.3%；主要是交通服务、餐饮和住宿、金融服务的支出减少，但个人收入会不会呈趋势下行值得关注。5月PCE同比、PCE环比分别为2.3%、0.1%，符合市场预期；核心PCE同比、核心PCE环比为2.7%、0.2%，均高于预期0.1个百分点。标普制造业PMI、服务业PMI6月初值为52、53.1，均高于市场预期；6月份密歇根大学的消费者信心报告亦显示消费者信心指数回升，对通胀担忧有所缓解。美联储主席鲍威尔本周在参议院半年度货币政策报告听证会上表示，当前美国经济仍处于良好位置，FOMC短期内不会调整利率，将密切关注关税对经济及通胀的潜在影响，保留根据数据及风险变化采取行动的灵活性。特朗普则再次表达对鲍威尔的不满，称其会挑选一位希望降息的人作为鲍威尔的继任者。市场对美联储降息预期提升，至9月议息会隐含利率为4.053%，上周为4.125%，至12月隐含利率为3.688%，上周为3.815%。美国参议院以51票赞成、49票反对的结果通过了特朗普力推的“大漂亮法案”的程序性表决，正式进入辩论阶段。共和党多数党领袖希望能在7月4日独立日假期前把法案送上总统办公桌。
QDII基金近期观点：
· 诺安油气能源基金：
以色列与伊朗冲突有缓解之势，国际油价大幅回落，本周布伦特原油期货价格下跌12%至67.77美元/桶，WTI原油期货价格下跌12.56%至65.52美元/桶。能源股票指数受油价影响，本周标普能源股票指数下跌3.45%。
数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年5月原油产量为2715万桶/天，高于2024年12月的2684万桶/天，高于4月的2699万桶/天；沙特5月原油产量为每天910.5万桶，高于去年12月的890.9万桶，高于4月892.9万桶/天；俄罗斯5月日产量为903.9万桶，高于去年12月903.5万桶，基本持平于4月903.88万桶。美国原油产量维持于1340万桶~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至6月20日当周美国商业原油库存为减少583.6万桶，预期为减少190.6万桶，为自2024年6月底以来最大降幅；库欣原油库存为减少46.4万桶；战略原油库存增加至4亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存低于过去五年库存均值水平，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少406.6万桶，预期为增加54.3万桶，汽油库存为减少207.5万桶，预期为增加68.2万桶；当前美国蒸馏油库存低于过去五年均值水平、汽油库存略低于过去五年均值水平。
以色列、伊朗间的冲突会大幅提升国际油价的波动，短期油价上行空间受中东地区的地缘冲突规模影响。关税政策的不确定性将影响原油需求增速，但随着贸易谈判的持续推进，经济增长预期亦出现边际修复，低油价亦会支撑原油消费。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。能源公司陆续公布财报，2024年能源公司资本支出较2023年增12.6%，但市场预测2025年能源公司资本开支同比减少1.14%。保持对国际油价持下有底、上有弹性判断。短期油价的运行主要受地缘冲突的风险溢价影响，OPEC+增产对油价影响边际减少。建议投资者关注油价的波动。
·诺安全球黄金基金：
以色列与伊朗冲突出现缓和迹象，黄金价格进一步回落。本周国际现货黄金价格较上周下跌2.79%至3274.33美元/盎司。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率、美元指数下行，VIX指数下行，全球黄金ETF持有量加速上涨。
美联储6月议息会议继续按兵不动符合市场预期，下调了对经济增速的预测、上调对通胀和失业率的预测，显现对滞胀的担忧加剧。尽管维持2025年政策利率预期中值3.9%不变，但委员们更为鹰派。预计加征关税的冲击或在7月~8月的经济数据中开始显现；美国大漂亮法案仍需参议院修改审批，预计参议院修改后财政宽松力度会更大。这期间市场或更为关注美国的滞胀、财政可持续等问题。但之后随着关税谈判的逐步落地，美联储货币政策更为明朗，以及美国财政扩张的支持，市场或转为关注经济探底至扩张的可能。在美国劳动力市场仍具韧性、通胀压力仍不明朗的情形下，短期美联储调整政策必要性有限。不过如果未来劳动力市场疲软，经济增速放缓明显，调整幅度亦有可能快于普遍情形。央行增持、美元资产再配置需求的中长期逻辑会持续支撑金价走势，短期中东地区的地缘冲突或短期增强黄金的避险属性。建议投资者积极关注黄金价格走势以把握黄金投资机遇。
·诺安全球收益不动产基金：
本周海外REITs资产多数上涨，美国下跌。STOXX 全球1800 REITs指数下跌0.52%；分市场看，新加坡REITs上涨2.80%，英国REITs上涨2.49%，香港REITs上涨2.45%，日本REITs上涨1.38%，美国REITs下跌0.91%。美国REITs中，表现：小盘>大盘>中盘；多数行业REITs下跌，表现看 购物中心>酒店>医疗保健>工业>公寓>办公。
美国REITs公司公布的2025年第一季度业绩显示，酒店REITs第一季业绩明显强于市场预期，带动酒店REITs获得相对收益。此外，办公、工业、住宅REITs业绩亦好于市场预期。从业绩展望看，各行业REITs业绩增速分化，医疗保健REITs业绩持续增长，零售REITs业绩增速波动向好，酒店REITs业绩增速或面临下行压力，住宅REITs业绩增速保持稳定。
REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长的不确定性影响，REITs公司或减少收并购交易从而影响业绩表现。建议投资者在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。
重点市场点评：
·港股
港股市场本周呈现高位震荡格局，三大指数全周集体收涨但后半周出现技术性回调。恒生指数累计上涨3.20%，收报24，284点；恒生科技指数上涨4.06%，恒生国企指数上涨2.76%。市场交投活跃度显著提升，日均成交额达2，488.8亿港元，较前一周增加376亿港元，反映投资者情绪回暖。然而，周四及周五恒指分别下跌0.61%和0.17%，主要受获利盘兑现与港汇走弱影响——港元汇率触发7.85的弱方兑换保证，促使香港金管局近两年来首次入市承接94.2亿港元沽盘，导致银行体系总结余降至1，641亿港元，流动性边际收紧引发短期波动。
地缘政治风险缓和成为关键催化因素。以色列与伊朗达成全面停火协议，显著缓解中东紧张局势，推动全球风险偏好回升，叠加美元指数一度跌破97.0关口，创2022年2月以来新低，减轻了新兴市场资本流出压力，为港股提供外部支撑。国内政策持续发力亦强化市场信心：发改委宣布将于7月下达第三批消费品“以旧换新”资金，并明确2，000亿元设备更新特别国债分配计划，直接刺激消费及制造业链需求预期；陆家嘴论坛同步推出8项金融开放政策，进一步巩固外资对港股的中长期配置信心。资金流向显示内资对港股低估值共识强化，南向资金全周净买入283.8亿港元，环比增幅达74%，连续四周净流入，成为市场重要托底力量。
流动性环境呈现“短期扰动与中期改善”并存的矛盾特征。尽管金管局干预港汇导致银行结余收缩，但上半年整体流动性宽松趋势未改：1个月期香港银行同业拆借利率（HIBOR）跌至0.53%附近，处于近三年低位，显著降低港股融资成本。南向资金年内累计净流入达6，976亿港元（截至6月20日），成交占比持续维持在40%以上，6月20日当周更突破50%，显示内地资金对港股定价权增强。然而，港汇若再度触及弱方兑换保证，可能引发流动性紧缩担忧，叠加银行结余快速收缩至千亿港元以下的风险，或抬升本地融资成本并压制估值。
估值层面凸显“绝对低位与相对分化”的双重特征。横向对比看，恒指PE（10.78倍）、PB（1.13倍）处于2019年以来77%、78%分位，虽纵向处于中高位，但较全球主要指数仍具吸引力；恒生科技指数PE（20.32倍）更处于2019年以来9%分位，科技板块低估显著。风险溢价分析进一步验证配置价值：恒指相对于美债的风险溢价率为4.98%（2010年以来11%分位），而相对于中债则达7.63%（2010年以来71%分位），凸显其对人民币资产的避险与收益增强价值。AH股溢价指数回落至130.5，处于三年内8.8%分位低位，考虑H股20%股息税后实际溢价约125，显示H股上行空间虽受限但估值优势仍存。
展望后市，结构性机会与短期风险需动态平衡。技术面看，恒指24，500点存在明显阻力，突破需成交放量配合；若港汇再度承压触发金管局干预，可能加剧市场波动。
中期建议关注三条主线：
一是科技成长领域（如AI、半导体），受益政策支持与新质生产力导向，叠加深度估值洼地形成双击潜力；
二是消费修复板块（医药、可选消费），政策渗透（以旧换新）与低基数复苏驱动业绩弹性；
三是高股息防御资产（煤炭、电信），低估值与稳定分红可对冲利率波动风险，尤其在美债收益率下行周期中吸引力增强。
潜在风险需密切关注：政策传导效率不足可能削弱盈利修复逻辑，尤其消费刺激与设备更新政策的落地效果；全球贸易摩擦不确定性（如特朗普可能延长对华关税暂停期限但科技战风险升温）；以及港汇持续性承压导致流动性收紧。
风险提示：以上市场数据来源彭博社。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
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